吴晓求：要改变中国上市公司的结构，凸显上市公司的科技力量

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编者按：2022清华五道口全球金融论坛于15日至17日召开，会议主题为“行稳致远，金融助力高质量发展”。 中国人民大学财政金融学院一级教授、中国人民大学原副校长，中国资本市场研究院院长吴晓求受邀出席并发表演讲。以下为吴晓求发言全文，发表于4月19日经济学原理微信公众号。

我们要改变中国上市公司的结构，凸显上市公司的科技力量。如果中国市值前十位的上市公司中有五六家是科技型企业，中国的资本市场就有了充分的竞争力。

图片来源于经济学原理微信公众号

吴晓求指出，我们要改变中国上市公司的结构，凸显上市公司的科技力量。在中国的上市公司中，长期以来都是传统行业占据了前十位，这与资本市场的初衷是背离的，资本市场的初衷是让高科技企业排在前面。因此我们国家在这方面的发展是不够的，这和我们对上市公司的理解是有密切关系的，所以才会有注册制改革。注册制改革想试图找到一种力量、一种制度，让科技型企业在中国的上市公司中占据主导力量。到时候，如果中国市值前十位的上市公司中有五六家是科技型企业，中国的资本市场就有了充分的竞争力。我们也就找到了现代金融和资本市场与科技的结合点，找到了资本市场的正确发展方向。

非常荣幸参加2022年清华五道口全球金融论坛，这是一个非常重要的论坛。我今天讲一个基础理论问题，我最近一段时期在思考，我们做教授的还是要更多地研究一些最基础的问题，才能使得我们的各项政策找到一个长久的、有生命力的制度变革，才能沿着正确的方向前行。我这个题目非常抽象，叫“创造流动性：从货币到资产——金融功能的演进方向”。

首先，我们要思考经济发展需要哪些元素。田轩刚才说得非常好，金融本质上是要服务于实体经济的，当然在不同的形态下，服务对象是不一样的，因为不同的经济结构，它的经济增长动力来源是不一样的。无论是处在什么阶段，制度选择当然是放在第一位的，经济增长离不开适当的制度平台，什么样的制度最适合于经济的持续发展？当然无数事实说明是市场经济，这恐怕是难以颠覆的。

市场经济具有很多的基本元素，包括分工、竞争、交易、自由市场、主体平等性、激励机制等，也包括资本的作用，这些都属于市场经济的基本元素，这属于制度和法律的范围。要使经济有持续的增长，这些元素都是要尊重的，都要被纳入其中。随着技术的进步、经济发展的形态变化，大家会发现技术进步、科技创新成了经济发展非常重要的一个推动力，甚至在当今的估值方面，我们会把科技放在第一位，也就是说这个企业的估值主要变量慢慢都会发生结构性变化，现在，科技的力量是放在第一位的。当然金融就有一个如何和科技相结合，如何服务科技创新的问题。

实际上，经济的发展从第一次工业革命开始，到现在已经经过了四次工业革命，从2010年以后世界进入第四次工业革命时代，我们称之为智能化的时代已经来临。大家会发现这四次工业革命的确推动了经济增长，所有经济的跨周期增长都来自于技术的突破，没有科技创新，没有技术革命，经济是很难进入一个跨周期增长的。你会发现金融在悄然发生变化，适应经济增长方式的变化，也正在跟上不同形态技术的变化。比如说在蒸汽机时代，虽然资本已经出现了，但是它不是最重要的力量，最重要的是商业银行，那个时代，银行起了极其重要的推动作用，之后你会发现资本市场开始兴起了，投行开始兴起了。到了今天，各种新的资本业态出现了，这些都是适应于不同的技术变化的。因为技术要成为生产力，要推动经济增长，有很大的不确定性。我们如何把这个不确定性配置好，这是金融所面临的问题。

我们要应对不同的风险，以及它的不确定性的平衡，金融就要进行变革，这时金融的资本业态开始发生很大的变化。虽然我们都说金融有六大功能，包括资源配置、支付清算、财富管理（或者说风险管理）、激励机制、价格信息的提供以及股权分割。一般认为，前三大功能是金融最基础性的功能，在不同的金融变革时代，这些功能的适应性会发生结构性变化，这种结构性变化也体现出时代特征。也可以用来观测这个国家金融所处的阶段，是现代化的金融还是传统的金融，还是过渡期的金融，从金融功能的结构就可以看得出来。我们说前三大功能是最基础、最核心的，但是它们必须借助于科技的力量才能发生很大的变化。尽管说是六大功能，但是其最核心的功能可以抽象到一点，那就是金融如何去创造流动性，为社会创造流动性，这是金融功能当中的核心功能。

在不同的时代，金融创造流动性的重点不同。在一个资本不发达的社会，金融的主要功能是创造货币流动性，我们的金融体系在相当长的时期里是创造货币的流动性。虽然货币流动性很重要，它是经济发展的血液，但是随着人们收入水平提高，我们会发现还需要另外一种功能，就是必须享受经济增长的财富效应。怎么办呢？那就是必须要让这种新经济增长的财富证券化，这就是说，要把那种原来是不可分割的资产做标准化的分割，这就是所谓的金融的第六大功能，进行资产和股份的分割。资产和股份分割的核心是创造资产的流动性，也就是说把潜在的、可预期的资产提前作为一种资产形态创造出来，这就所谓的证券化。

可社会需要什么样的资产？它需要可成长的资产，也就是说背后支撑它的资产业态必须是科技类的、创新性的，因为它需要收益，需要承担与收益相匹配的风险。把科技转变成现实生产力是有风险的，这种风险比一般成熟企业的风险大很多，它要把这部分潜在的资产创造出来。现代金融和科技是一脉相承的，它服务于科技型企业，推动科技进步和创新。如果这个能够理清楚，我们才能找到中国发展资本市场的逻辑所在，我们发展资本市场，要选择什么样的上市公司，资本应该投向哪些领域，就有了基础的逻辑。

有一些企业非常重要，甚至是国民经济的基础，但是它没有什么成长性，这样的企业可以用公共资本、国家资本来投资。而作为社会资本实际上还是要关注它的成长性。当然这里有一个很重要的命题，就是资本短期和长期的平衡问题。脱离了资本的长期战略是走不远的，如果一个国家的上市公司里面几乎没有多大的创新是突破性的创新，它的创新都是服务于市值和利润的，那么这个国家的资本市场将会是非常短期的，这个国家也没有雄厚的科技力量。在资本中应该凸显战略视野。中国必须造就一批具有战略眼光的资本，投向芯片、生命科学等对人类社会和中国未来发展有强大支撑作用的领域，这是我们当前所缺乏的。但是如果只强调这一点又不行，因为资本的本性是逐利的，有一些项目可能具有长期利益，另外一些具有短期利益，我们必须找到平衡点。我想这就是资本市场发展的逻辑，要找到现代金融和高科技结合的一个交叉点。

从这个角度来理解中国资本市场发展的方向就非常清晰了。我们要改变中国上市公司的结构，凸显上市公司的科技力量。在中国的上市公司中，长期以来都是传统行业占据了前十位，这与资本市场的初衷是背离的，资本市场的初衷是让高科技企业排在前面。因此我们国家在这方面的发展是不够的，这和我们对上市公司的理解是有密切关系的，所以才会有注册制改革。注册制改革想试图找到一种力量、一种制度，让科技型企业在中国的上市公司中占据主导力量。到时候，如果中国市值前十位的上市公司中有五六家是科技型企业，中国的资本市场就有了充分的竞争力。我们也就找到了现代金融和资本市场与科技的结合点，找到了资本市场的正确发展方向。

今天，我从一个最基础的理论，来讲一讲金融是做什么。金融是创造流动性的，只不过传统金融创造货币的流动性，现代金融创造资产的流动性，如果把这个问题理解透了，中国资本市场以及中国金融的改革就能找到正确的方向。

谢谢大家！

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